美的集团、首航新能源的PCB供应商向资本市场发起冲刺。

4月27日，惠州市特创电子科技股份有限公司（下称“特创科技”）将在创业板首发上会，保荐机构为民生证券。

(相关资料图)

受益于下游光储市场景气度较高，以及液晶显示产能向大陆转移，配套PCB产品需求增加。报告期内，特创科技净利润从不足700万元一举突破8000万元，并一路走到上市的关口。

尽管业绩实现“跃迁式”增长，但细究之下，特创科技专注的PCB领域需求放缓，公司业绩增速下滑，2022年利润增速可观的原因在于原材料价格的下跌，后续能否延续增势或存不确定性。此外，公司实控人认定、司机间接持股等问题也引发较多关注。

实控人认定存疑，两司机持股引关注

作为承载电子元器件并连接电路的桥梁，PCB被称为“电子产品之母”，其下游应用非常广泛，无论是个人电脑、家用电器，还是光伏逆变器、充电桩、军用武器等都不乏它的身影。

近年来，PCB产业重心不断向亚洲地区转移。自2006年开始，我国超越日本成为全球第一大PCB生产国，PCB的产量和产值均居世界第一。其中，惠州市聚集了多家知名PCB厂商，包括胜宏科技、中京电子、骏亚科技、科翔股份等A股上市企业，此外奥士康、华通电脑、建滔集团也在惠州设厂。

2010年，在广东奋斗多年的张远礼与董恩佳瞄准市场机遇，分别出资150万元在惠州设立特创科技，从事单/双面板PCB生产。张远礼主要负责销售端的市场推广、客户拓展；董恩佳主要负责惠东工厂生产管理、设备及工程采购管理。

除了参与公司生产经营外，董恩佳多次与张远礼为特创科技共同承担对赌责任及担保责任。甚至在部分债务担保中，董恩佳配偶作为担保人，而张远礼配偶未作为担保人。

但与之矛盾的是，特创科技仅将张远礼认定为实控人。

截至招股书签署日，张远礼与董恩佳分别直接持有公司28.71%、23.83%的股份。张远礼除直接持股外，通过元嘉投资与源长投资间接控制公司18.89%的股份表决权，同时其通过与董恩佳签署《一致行动协议》，控制董恩佳持有23.83%股份的表决权，为公司实控人。

同为创始股东，且直接持股比例相近，为何未将董恩佳认定为实控人呢？

交易所也关注到上述事项，在两轮审核问询函及审核中心意见落实函中均提及公司实控人认定的问题，要求其说明未将董恩佳认定为共同实际控制人的原因及合理性；认定张远礼为实控人是否符合规定。

特创科技回应称，2017年4月前，张远礼、董恩佳均不能单独控制公司，处于无实控人状态；2017年4月至今，二人经协商一致，认定形成“以张远礼的意见为准进行决策”的决策机制对公司未来的战略定位、统筹规划和长久发展有更好的效果，张远礼为公司单一实控人，且董恩佳“2017 年后较少参与公司具体管理事务”。

除实控人认定问题外，报告期内，特创科技员工持股计划也引起较多关注。

招股书显示，在公司员工持股平台之一源长投资中，合伙人包括董才茂、邓少敏，二人分别是董恩佳、张远礼的司机，分别于2017年7月和2020年5月受让3.28%、3%的财产份额。其中，张远礼在受让员工持股平台财产份额时，仅入职公司2年时间。

深交所曾在第一轮审核问询及第二轮审核问询中先后两次问及特创科技两位司机董才茂、邓少敏入股员工持股平台的原因及合理性，是否存在代持或其他利益安排。

对此，特创科技表示，二人受让源长投资财产份额与其工作贡献相匹配。并称“因公务外出频繁，且张远礼、董恩佳家庭均在深圳，而生产基地在惠东等外地，两人在家庭与生产基地之间往返多而路程较远，行车时间较长，行程安全尤为重要。”

据披露，董才茂、邓少敏间接持有公司股份分别为2.85万股、2.61万股，投资额分别为18.52万元、20万元。

此次IPO，特创科技拟公开发行新股不超过1439.48万股，占发行后总股本比例不低于25%，计划募资约5.5亿元，按此计算公司估值约22亿元，董才茂、邓少敏所持公司股份估值约107.8万元、99万元。

业绩增速放缓，下游景气度或下降

招股书显示，特创科技主营业务是印制电路板的研发、生产和销售，产品类型覆盖LCD 光电板/Mini LED 背光板、厚铜板、金属基板、HDI板、高频高速板等特殊基材、特殊工艺类型的产品，可广泛应用于工控新能源、液晶显示、消费电子、LED 照明、通信等领域。

报告期内，特创科技业绩呈爆发式增长。2019-2022年，公司分别实现营收5.55亿元、7.51亿元、10.6亿元、11.52亿元；归母净利润691.98万元、2996.75万元、6158.52万元、8614.57万元。

从业绩增幅来看，特创科技的净利润增速始终高于营收增速，且呈放缓趋势。2020-2022年，特创科技营收分别同比增长35.33%、41.25%、8.65%，但净利润却分别同比增长333.07%、105.51%、39.8%。

对此，公司表示主要因2019年、2020年公司净利率分别为1.25%、3.99%，明显较低，随着2021年、2022年公司净利率逐年回升，分别为5.81%、7.48%，逐步达到正常水平。

但值得注意的是，2022年公司净利润增速高于营收增速的原因，主要因汇兑收益和原材料价格下降。

据披露，当年受人民币兑美元汇率贬值影响，公司形成汇兑收益701.48万元，导致财务费用率同比下降1.12个百分点。同时，受原材料价格下降、附加值较高的工控新能源类产品收入占比上升等因素影响，公司综合毛利率较2021年上升 0.36 个百分点，综合导致当年净利率提升至7.48%。

PCB厂商营业成本对上游原材料价格较为敏感，通常占比50%到75%，覆铜板等更是PCB制造的核心原材料。2022年6月起，铜价从高位回落，为PCB行业“减压减负”。但据华泰证券、高盛等机构预测，铜价上行周期或于2024年开启，而这对于PCB厂商而言显然并非一个好消息。

除受原材料价格波动影响外，特创科技恐还将面临PCB行业需求放缓等挑战。

据Prismark统计，中国大陆已成为全球最大的PCB生产基地，占全球PCB产值的53.3%，PCB生产制造企业约1500家，市场竞争较为激烈。其中，特创科技在全国市场占有率仅为0.37%。

此外，该机构指出，2022年全球电子整机市场需求进一步下降，PC、手机和电视市场，以及汽车行业需求持续疲软，预测2022年全球PCB增长率为2.9%，且2023年将下降2%。

关键词：